彼得·蒂爾（Peter Thiel）又來中國啦！ 還需要再作介紹麼？ 他是Paypal 聯合創始人，Facebook 天使投資人，創辦了FoundersFund 基金，投資了LinkedIn、SpaceX、Yelp 等知名公司，是暢銷書《從零到一》的作者。 去年這本書在中國科技與創業圈大賣，彼得也數次來中國分享他獨特的創業投資理念。 最近，他來清華經管學院開設《創辦新企業—中美新觀察》的新課程，課程期間，互聯網醫療公司“同心醫聯”創始人

劉偉奇與Peter Thiel 一起（大概還有其他創業者吧？）進行了私人晚餐，Peter 在課堂和晚餐期間分享了很多新的“創業投資逆向思維”。

本文摘自劉偉奇的聽課筆記，原文載於36Kr，原標題《Peter Thiel：創業投資逆向思維，如何發現獨角獸》，我們保留了彼得原汁原味的分享內容。 再看一下，或許比讀《從零到一》又能多感悟到一些東西。

一、投資策略

互聯網類（Internet）企業和科技類（Science）企業投資策略差異巨大。

互聯網類投資屬於指數型增長模型（ExponentialGrowthModel），創業企業發展過程中，用戶或其他核心指標呈現指數型趨勢增長，投資人會分階段追加投資並且基於此進行估值，這樣的方式投資人比較容易理解和操作。

互聯網類投資往往過於關注增長（Growth），而忽略持續性（Durability）。 增長可以衡量，但持續性通常難以評估。 投資人需要考慮這個企業未來十年之後是否還有可能存在。 短期業績並不能保證長期成功，例如Zynga。 投資人更應該關注持續性，關注終局。

而科技類投資屬於二元製增長模型（BinaryModel），科技類企業在發展過程中需要長時間的積累和摸索，其達到關鍵里程碑之前難以估值，達到關鍵里程碑之後估值將會發生暴漲。 判斷什麼是真正的里程碑，非常考驗投資人的能力。

科技類投資，主要挑戰在於判斷“新科技” 在未來是否真的有效，各種創新技術非常多，但實踐中靠譜的非常少。 這個需要投資人花時間去研究，就算不能完全搞明白，也至少要了解新科技的原理，而不是依賴諮詢公司的分析報告。 例如投資AlphaGo 之前，我們自己做了大量的研究，最終認為垂直領域的AI（人工智能）價值不大（在一個具體領域把事情做得更好的AI），而是要投資於通用領域的AI （能運用於多個領域的AI）。 所以我們投資了AlphaGo。

二、投資方向

作為創業者，應該去做一些很有價值而且很少人做的領域；作為投資人，應該投資潛力很大且沒有被發現的領域。

互聯網未來二十年仍然會有很多機會，但這個領域有太多資金在投資，導致項目和估值競爭激烈。

風險投資應該轉型，投資到一些競爭較少的領域裡，比如生物科技（Biotech）。

投資基金如果不轉型，將有可能錯失未來高速增長的行業。 但是轉型同樣面臨風險，投資人往往並不真正了解他們所投資的領域。 投資人錯失的優秀公司，往往都是自己不了解的公司。 例如Facebook 剛開始的時候，沒有投資人願意投資，因為Facebook 早期專注在大學生群體，投資人本身並不使用；Airbnb 一開始也不受重視，相對於住酒店，Airbnb 是一種更為廉價的住宿方式，投資人都比較有錢，都住好的酒店，沒有使用Airbnb 產品的機會。 所以投資人不應該被自己所局限，應該努力嘗試通過不同方式去理解潛在投資公司。

投資人不應該只專注細分領域，而是應該成為通用性人才（Generalist）。 如果投資人只做互聯網或者清潔能源投資，容易錯失系統性機會，或者遭遇系統性投資風險。

三、投資項目

一個真正創新的項目（從零到一的項目）是很難被流行行話（BuzzWords）所描述的，這樣的創新無法用傳統概念分類，或者用一句話簡單描述它。 例如教育，醫療IT 都是投資熱詞，但是投資人還是需要去了解企業具體做的是什麼事情，而不是默認做這些領域的項目都是好項目。 流行行話代表投資趨勢，但是不代表真實​​的投資機會。

投資人在考察項目的時候，會被各種流行行話環繞（例如：移動，O2O，大數據，雲計算等等），這些流行行話有一定幫助，能夠描述這個企業正在做哪方面，但是也有可能產生很大的誤導。 Google 當年一開始是個搜索公司，當時市場上已經有超過二十家以上搜索公司了，如果投資人認為Google 就是一家普通搜索公司，那就犯了很大的錯誤，Google 是第一家機器搜索公司（machinepowersearch），當時這個詞不存在，投資人不能真正理解Google 實際上與其他搜索公司差別很大。 Facebook 出現的時候，社交網絡公司已經很多了，但Facebook 的差別在於能夠識別用戶真實身份。 當時這一類的社交網絡公司其實沒有的。 流行行話帶來的解讀偏差，容易讓投資人錯失機會。

投資人一個常見的做法是用流行行話來篩選項目。 例如一個投資人想看大數據公司，從​​中挑選行業第一名進行投資，投資人會把市場上所有大數據公司列出來，一家家的去考察，這樣下來那些最有可能入選潛在投資名單的企業可能都不是好的投資標的，因為他們之間沒有很大的差異性。 這種做法，貌似有一個非常系統性的方法挑選項目，實際上篩選出來的是缺乏自己獨特競爭優勢的企業，因為這種方法從第一步就錯了。

四、估值

目前創業企業的估值非常高。 YCombinator（美國著名創業孵化器）是個典型例子，它在幫助創業者跟投資人議價方面很出色，導致創業企業估值很高，投資人之間競爭激烈。

我們的策略是從來不在YCombinator 的路演日（DemoDay）進行投資。 為了避免這種競爭，我們採取了一種投資策略，每年選擇YCombinator 一家最好的企業進行投資，這個策略在2012年和2013年都成功了，但2014年失敗了。 DST（著名投資基金）Yuri 曾在2012年針對所有YCombinator 的項目投資同等數額的資金，後來這些投資整體回報達到了三倍。 但這個投資策略後來也失效了。 由於現在創業企業估值競爭激烈，這些曾經有效的投資方法都無效了。

另外估值要考慮到市場格局，美國醫藥是一個寡頭壟斷市場，新的生物醫藥創業公司研發過程中需要大量資金投入，一旦藥物研發達到里程碑，往往會選擇把公司賣給大型醫藥公司。 通常在該生物醫藥公司的領域，只有一家醫藥大企業具備購買能力，導致企業交易變得很困難，估值很難談，完全看創業企業跟大企業之間的博弈能力，這很無奈。

五、投後管理

從市場表現來看，創始人領導的公司業績表現遠遠超過那些職業經理人領導的公司業績，但是投資人更喜歡將創始人從CEO 的位置​​上換下來。

美國頂尖20 家風險投資支持的創業獨角獸公司，17 家都是由創始人來領導的。 根據美國S&P 指數表現，創始人領導的公司比非創始人領導的公司業績回報超過2 倍。

業績差異的主要原因是創始人更願意投資未來，而職業經理人管理的公司只會用錢回購股票。

但投資人們經常喜歡更換CEO，在美國，第一輪融資後78%的創始人仍然出任CEO，但是到了IPO 階段，僅有25%公司仍然由創始人領導。

投資人不喜歡創始人，是因為很多創始人比較難相處，投資人更喜歡“政客”，喜歡比較好打交道的CEO。

所以我們應該投資那些創始人仍然擔任CEO 的公司。

六、以往投資業績

我們第一期基金投資了27 家公司，投資回報92%來自於Facebook，Palantir，Yammer 三家公司。 投資的冪次法則非常明顯。

過去十年最後悔的投資就是在Facebook A 輪融資的時候沒有跟投，這是個人投資最大的遺憾。

Facebook 天使輪的時候沒有人給Zuckerberg（Facebook 的創始人）投資，我們投了50 萬美金（後來Facebook 上市時價值6.38 億美金）。 Facebook 進行下一輪融資的時候，Zuckerberg 希望完全由我們來投資下一輪。 當時無論是創業團隊還是我們，都沒有感覺到公司發生很大的變化，公司當時還是在大學街（UniversityAve，靠近斯坦福大學），團隊還是那些人，而且新融資估值定價從每用戶5 美金下降到每用戶4.25 美金，我們當時都沒有意識到Facebook 的價值，反倒是外部投資者看得更清楚。

內部人和外部投資者看待公司價值會有很大的不同。